投资黑石的政治经济意义 发表于《国企》2008年2~3月合刊 改革开放的三十年，是中国由资本输入国向输出国转变的三十年，作为输出资本的一次重要尝试，国家外汇投资公司近日投资30亿美元购买美国司黑石集团部分无投票权股权的举动。在战略安全、国内外市场风险防范诸多层面上都具有重要的政治意义。 一、战略安全 中美经贸关系的发展始终贯穿着中国为争取二十年发展机遇期和确保民族经济自主的安全考量。随着中国经济实力的不断增加，2007年一季度，中国外汇储备已高达1.2万亿美元，资本输出已成为经济发展的内在要求。而政治因素阻碍中国向美国输出资本。能源、基础设施、高科技企业成为中资并购控股的禁地，因此，争取二十年和平发展的机遇期需要建立稳定的中美关系减少美国对华发展的戒心。输出资本，以控股形式投资于美国的能源、基础设施、高科技企业又为中国威胁论制造了“根据”。 经济发展利益与战略安全之间需要一条平衡发展的道路。 根据协议，国家外汇投资公司此次购买无投票权股票的价格为黑石首次公开募股价的95.5%，中方持股比例不超过10%，四年内不出售所持股份，四年的禁售期结束后，可以每年出售三分之一的股份。正因如此，协议虽然遭到国会阻挠，但经财经界力争得以通过，避免了以往的失败。 在中美贸易摩擦频频和中国威胁论甚嚣尘上的敏感时期，通过购买无投票权股票，避免直接投资敏感领域，国家外汇投资公司通过成为美国规模最大的私人股权投资公司的股东，减少了中国资本进入美国的阻力，此举成功，较好地解决了战略安全与经济利益的平衡，在保证流动性和安全性需要的外汇储备后，把剩余外汇由专门机构进行经营以提高外汇收益，亦符合中国的根本利益。 二、国内外的市场风险 投资黑石标志着中国的外汇经营开始涉足激进的国际私人股权资产投资，风险防范必须未雨绸缪。 私人股权投资是将资金从机构和个人投资者手中筹集起来，以廉价进入目标公司，并适时退出实现增值。在其诸多业务中，收购基金占有统治地位，通过资本杠杆操作，对企业进行重组，待业绩改善或企业壮大之后，公开发行股票或出售该企业获得回报。其发展前提在于全球资金过剩，各国宏观经济形势相对稳定、经济增长强劲。一旦经济增长停滞、金融危机，私人股权基金会因经济状况恶化而削弱赢利能力，影响投资基金的回报率；会因股票市场出现逆转，截断私人股权投资资金的退出通道；更会因在全球范四处流动而遭遇汇率风险、税收政策变化风险和政治风险。 　 就国内市场来讲，进入新世纪，私人股权投资基金在中国极为活跃。到2006年底，私人股权投资机构在中国内地投资规模达117.73亿美元。如果它们握有中国外汇，转手又回到中国投资，央行不得不对一笔钱进行两次冲销。 而私人股权投资通过收购境内企业资产，在境外设立离岸公司持有100%的企业被收购企业权益，境外离岸公司直接在境外上市，其筹集的外汇资金还会回到国内，央行被迫对这笔流入的资金再次对冲。 如果如此，海外私人股权投资基金将会蜂拥而入。他们入境固然可以为中国的企业提供更多的融资渠道和在管理、技术、市场网络等方面的支持，但一批具有极大发展潜力的企业和资源性企业就会被控制，这对中国经济的健康发展与经济安全不利。私人股权投资基金通过海外上市，规避了中国的资本和外汇管制制度，也带来了潜在的金融风险。 三、我们需要建设性的思维 规避风险，实现外汇资产的保值增值需要建设性思维。一般而言，美国国债的收益率大约为4.7%，而以过去10年为例，美国表现最好的前10支私人股权基金取得了24%的平均年回报率，远超过美国国债4.7%的年回报率。国家外汇投资公司的投资收益率高的私人股权投资基金的原因也在于此。 但是，安全是国家外汇资产投资最重要的指标。在保证安全的前提下，实现投资多元化，私人股权投资只是中国外汇资产多元化投资的一部分，而不是主要部分。因此，稳妥的做法是，在美国国债和私人股权投资两个极端之间的诸多投资品种中，中国可以考虑选择美国的机构债和企业债投资以避免美元汇率影响，收益率也比美国国债高。如果从战略性投资的角度来看，进行股权投资是非常必要的。持有股权投资可以帮助中国避免诸多风险。比如，购买跨国石油公司尤其是开采型石油公司的股票，可以抵消油涨上价；购买生产售华产品公司股票，以减少人民币升值的风险。简言之，风险程度较高的私人股权投资，不应该成为国家外汇投资公司大规模投资的主要对象。 此外，管理中国庞大的外汇储备是一个巨大的挑战。国家外汇投资公司和黑石合作，不一定购买其股份，新加坡政府投资公司也将资金委托黑石代为管理。但是，新加坡政府投资公司委托黑石为其理财，并没有购买黑石的股份。通过委托代管方式，可能更符合中国的利益。单纯从财务的角度来看，在黑石上市之前购买其股票当然获利前景更好。但是，委托代管却可以更有效地隔断黑石集团自身遇到的风险。 至于私人股权投资公司可能将中方外汇转回国内投资，解决起来并不复杂，例如，尽管国家外汇投资公司所拥有黑石近10%的股份没有投票权，但，因为国家外汇投资公司的规模将达到2000亿美元，是继续注资黑石的一个潜在的大主顾，如果中国政府不同意，黑石资金就无法返回中国。